2021年，在ESG基金的重仓股名单中，贵州茅台长期“霸榜”。即使到今年一季度末，22只纯ESG基金中的4只仍然重仓了贵州茅台。

  不过，这种划分依据更符合道德投资（或称“伦理投资”）的标准，在现如今更广泛的ESG投资中，投资者不太会采取如此简单粗暴的方式。

  除了年报中有限的环境信息、员工数据及公司治理情况外，贵州茅台对外公布的ESG信息严重不足。

  在去年7月，MSCI下调了贵州茅台的ESG评级至最低一档——CCC级。自此，贵州茅台成为全世界二十大市值公司中，MSCI ESG评级最低的公司。

  在海外基金大量减持贵州茅台股票时，很多人也都认为是贵州茅台的ESG成绩拖了后腿。

  不过可惜的是，贵州茅台首份ESG报告的质量，还无法与其面对的ESG挑战相抗衡，更不能与其A股市值之王的身份相媲美。

  无论是什么类型的企业，开展ESG工作的第一步是明确应在哪些重点领域发力——用专业术语说，就是识别实质性议题。

  贵州茅台从行业大类上看，属于制造业。显然，能耗、排放、废弃物是必须要考虑的ESG因素。

  更进一步，贵州茅台属于饮品行业，与此最直接相关的ESG议题是水资源消耗和包装材料。

  再聚焦到贵州茅台身上，从其产业链来看，上游有上万吨红缨子高粱供应，这涉及农业领域的可持续发展问题；下游有近千家经销商，这又涉及合规及反商业贿赂问题。

  下图展示了全球最大洋酒公司帝亚吉欧（DIAGEO），在2021年ESG报告中的实质性议题分析结果。

  此外，帝亚吉欧（DIAGEO）在2019年推出了名为“Society 2030”的可持续发展战略。

  再来看看另外一家同属世界三大烈酒公司的保乐力加（Pernod Ricard），又是如何理解ESG实质性议题的。

  根据其可持续发展战略，保乐力加着重关注的领域是可持续发展农业、多元化及包容性、职业健康、循环经济（包括水资源保护、包装材料、碳足迹），以及理性饮酒倡导。

  从帝亚吉欧和保乐力加的行动显而易见，酒类行业的ESG实质性议题是比较明确的。

  从外部紧迫性和行业特征来看，酒类行业的重大ESG议题至少包括：碳排放、能耗、用水管理、包装材料、可持续农业、理性饮酒等。

  在首份ESG报告中，贵州茅台披露了24项ESG实质性议题，但这么多的议题不可能是同等重要的。

  由于贵州茅台未进行重要性分析，我们只可以从披露的内容篇幅来推测，哪些议题是被其认为是更重要的——因为越重要的议题，披露内容理应越多。

  所以，贵州茅台认为最重要的ESG议题似乎是产品质量与安全。这个结论与同业理解稍有偏差。

  不过，贵州茅台在首份ESG报告中，做到了“雨露均沾”—— 对各个ESG议题都进行了回应。

  但深入分析后发现，贵州茅台的ESG披露质量并不高，甚至存在“漂绿”嫌疑。

  注：有关“漂绿”的解释，详见《全球加强对投资“漂绿”的监管，国内何时跟进？》

  注：2007年，加拿大环保广告公司Terra Choice副总裁斯科特·凯斯（Scot Case）在一篇题为《“漂绿”六宗罪》的调查论文中，将“漂绿”行为归纳为六种类型；2008年，凯斯又新增一种形式

  根据饮品行业环境圆桌论坛（Beverage Industry Environmental Roundtable，BIER）2022年1月发布的研究报告，除瓶装水外，生产包括烈性酒在内的饮品，单位耗水比例均大于2。

  如今，贵州茅台的年产量已超过5万吨，作为直接消耗的用水量已超越了5,000万升。

  如果再加上谷物浸泡、冷却、包装材料生产，甚至算上清洁环节、上游农业领域浇灌，贵州茅台每年用水量保守估计也已超过1亿升。

  1亿升水是什么概念呢？粗略估计，这些水足够1万人洗一年澡。而对于缺水地区来说，其重要性不言而喻。

  对于如此重要的议题，贵州茅台仅仅用了三行字进行回应。并且，贵州茅台并未披露耗水量数据。

  在不知道用水现状的情况下，如何管理水资源利用效率，又如何接受利益相关方监督？

  图片来源：贵州茅台，《2021年ESG报告》贵州茅台在“生态保护”章节中提到有关保护赤水河生态的公益活动。但实际上，保护赤水河最有效的办法，就是减少取水量。

  那么，贵州茅台打算怎么样处理两者之间的矛盾？是否对当地水生态的影响进行过评估？所采取的补救措施效果又如何？外界都不得而知。

  过去，贵州茅台曾被指控存在过度取水，导致珍稀鱼类避难所崩溃的情况。这至少说明，当地水生态系统的确存在被破坏的风险。

  这些展现贵州茅台环境绩效的数据，都未给出与此相关的比较基准、计算方式等基础信息，

  甚至，COD和氨氮等污染物的年减排量是最终排放量的100余倍。这不禁让人怀疑其真实性。

  比如在“能源及气候平均状态随时间的变化应对”中，贵州茅台披露了很多信息。但实际上，贵州茅台所采用的节能降耗措施都较为传统，并无领先行动。

  同时，在篇幅不长的文字中，一多半都是有关未来承诺的描述。这些承诺表述模棱两可，既不具体，也无从考证。

  贵州茅台的首份ESG报告并不能服众。甚至还出现ESG报告与年报信息披露不一致的情况。

  与多数企业类似，贵州茅台ESG报告质量不高的最终的原因，是尚未理清ESG内涵，也没有完善的ESG管理体系、系统的ESG目标和数据作支撑。

  但A股之王，不应如此。酒业的发展本就存在争议，而在可持续发展潮流中，必将面临更大挑战。

  如果通过发布首份ESG报告，贵州茅台宣告正式推进ESG工作，那么，贵州茅台在接下来的工作中，应该关注以下三个方面。

  对于一家成熟的制造企业来说，有关产品质量和安全的管理应已深深刻进基因里。

  贵州茅台要面对的重大ESG挑战，不应是产品质量和安全，而是与碳排放、水资源管理、包装材料有关的外因等。

  ESG是一种从外部视角进行思考，并将诸多利益相关方诉求纳入管理的企业经营哲学。

  贵州茅台应借助内外部资源，重新识别实质性议题，确定优先级，并以此作为接下来的重点工作领域。

  虽然贵州茅台在ESG报告中，披露了有关社会责任领导机制的内容。但显而易见，实际并无具体部门和人员负责相关工作。

  这种“人人参与”ESG管理的模式，并不能发挥实质性作用。特别是对于刚刚接触ESG工作的公司来说，这种模式不利于调动资源和推进工作。

  市场普遍认同的做法是，由公司董事会或高管直接对ESG事宜做监督，以确保自上而下形成ESG文化，并保证ESG工作得到严格执行和实施。

  贵州茅台对ESG报告中，做出了有关未来工作的诸多承诺，但都是模棱两可的文字描述。这不利于外界对其ESG长期价值进行相对有效评估。

  更可取的方式是，贵州茅台先制定明确的中长期目标，并从优先议题开始，逐渐覆盖全部ESG领域。

  关于如何订立ESG目标的方法，港交所曾在ESG指导文件中提供了一种“S.M.A.R.T”方法。

  期待贵州茅台在ESG方面给市场带来惊喜——最起码对得起那些重仓自己的ESG基金经理。